一、报告摘要：


    ◆行业现状：震荡下行至微利状态。全国304不锈钢角钢价格这个月一直上涨，全国高炉产能利用率以及钢厂废钢日耗量均较近5年峰值仅低出4.5%左右，全国钢铁PMI新订单指数在6月初实现了近13个月以来的首次高于50（荣枯分界线），全国房地产4月新开工面积已接近去年同期。但是，模拟的钢铁利润却连续处于2017年以来的最低水平，这主要是供需所致。


    ◆行业短期有利好：货币宽松、经济复苏。历史经验显示，在没有供给因素干扰的情况下，M2增速对钢价有一定的领先作用、国债收益率与螺纹钢大方向一致；而M2增速在3月份已出现了明显回升、国债收益率从5月初以来也持续回升，这分别意味着货币有宽松、经济在复苏，而这都对钢价构成利多。


    ◆中期压力之一：地条钢并未形成长效打压机制。地条钢一度占中国钢铁供应量的8%-10%，在2017年轰轰烈烈的打击地条钢运动后，市场对地条钢的关注度显著降低，并一致预期地条钢归零。但是由于其生产和违法成本低、复产技术难度低，在目前暂时没有行政监管、也缺乏长效治理机制的背景下，我们结合数据推理、案例观察，认为地条钢存在死灰复燃的可能性，尤其需要防止其对钢铁行业的影响从量变过度到质变。


    ◆中期压力之二：房地产新开工面积可能趋势向下。房地产新开工面积增速的大趋势对螺纹钢价有一定的领先性，一方面中国房地产新开工面积、钢铁需求可能已见顶，另一方面广义的房地产库存（新开工面积*0.9与竣工面积的差值的累计值）与当年销售面积的比值在2019年恢复至历史高位，高库存之后往往是新开工面积的下滑，这将对钢价、钢铁需求构成抑制。


    ◆中期压力之三：折旧废钢增加炼钢的铁元素供应。从铁元素的来源来看，钢铁来自于两块：（1）高炉炼铁，与高炉产能有关，目前全国高炉产能基本没有净增量；（2）废钢，与钢铁的生命周期以及回收利用有关。我们构建的模型显示，折旧废钢占当年钢产量的比重在2019年为个位数，但未来会加速增长，这将推动未来钢铁产量的增长。


    ◆投资建议：顺应大势，精选个股。钢铁板块的最新PB估值较历史最低点高出15%左右，综合估值和行业发展前景，我们维持钢铁板块“增持”评级。


    ◆风险提示。（1）行业产能进一步过剩；（2）需求进一步走弱；（3）公司经营不善。